Исламские ценные бумаги (сукук)

Исламские ценные бумаги (сукук), иначе именуемые «исламские инвестиционные сертификаты» (реже: «исламские облигации», но это не совсем правильно) появились на мировых финансовых рынках относительно недавно - в 1990-х годах. На сегодня объём их непогашенных выпусков составляет около 1 триллиона долларов США и эта цифра устойчиво растёт.

Как следует из названия, это ценные бумаги, выпускаемые в соответствии с правилами Ислама (Шариат).

Есть много типов сукук, но их всех объединяет то, что как состав обязательств по этим ценным бумагам, так и их базовый актив (финансируемый актив или бизнес) должны соответствовать правилам шариатских финансов. Вы, скорее всего, знаете основные из них: не обещать и не получать фиксированные проценты, не финансировать деятельность, которая в Исламе считается запретной (например, производство алкоголя). Для целей упрощённого обзора мы добавим к этим правилам ещё два важных: не финансировать необеспеченные спекуляции и не принимать рисков, аналогичных азартным играм (как пример - покупка опционов или фьючерсов).

Если вы представляете интересы бизнеса, ищущего финансирование или привлекающего средства в инвестиционное управление, то присмотритесь к этому типу ценных бумаг. В мире есть огромный объём капитала, который находится под самоограничением: не инвестировать ни во что, кроме активов, соответствующих Шариату. Это и исламские банки, и исламские фонды, и отдельные портфели состоятельных мусульманских семей, и фэмили-офисы с теми же ограничениями. Хотите привлекать от них средства - соответствуйте приемлемому для них формату. Их совокупный глобальный капитал оценивается в несколько триллионов долларов.

Исламские ценные бумаги можно выпустить для секьюритизации (финансирования через выпуск ценных бумаг) весьма широкого спектра активов и бизнесов:

• Застройка недвижимости
• Эксплуатация готовых объектов недвижимости (сдача в аренду)
• Финансирование оборотного капитала в торговой деятельности
• Финансирование конкретного бизнеса в обмен на долю в прибыли
• Получение средств инвесторов в доверительное управление для вложения на инвестиционных рынках
• Структурирование анонимного владения активами
• И др.

Вопреки своему названию, исламские ценные бумаги могут выпускаться не только в традиционно мусульманских странах (ОАЭ, Малайзия, Индонезия и пр.). Такие выпуски могут быть сделаны и в нейтральных к Исламу финансовых центрах, вроде Великобритании, Каймановых островов и Гонконга. Изначально концепция сукук применительно к современным финансовым рынкам разрабатывалась на основе стандартов Общего права (британская правовая система), поэтому удобнее всего структурировать выпуски сукук через финансовые центры, чья правовая система строится на той же основе.

Выпуски сукук в ОАЭ попадают под обязательное одобрение регулятором финансового рынка за исключением выпусков, которые осуществляются во фризоне и адресованы исключительно зарубежным инвесторам или резидентам фризоны. В этом случае регулятор только уведомляется о параметрах выпуска.

В евразийской зоне самым удобным центром выпуска исламских ценных бумаг является Кыргызская Республика, где это законодательство действует с 2016 года (и разрабатывалось, опять-таки, британскими юристами). В Кыргызской Республике можно выпустить пять видов исламских ценных бумаг, которые покрывают все основные форматы, которые могут потребоваться. Мы имеем в этой стране своё подразделение, на счету которого - обслуживание подавляющего числа выпусков исламских ценных бумаг. Брокерская, депозитарная и биржевая инфраструктура Кыргызстана считается комфортной для работы с российскими инвесторами.

Если очень коротко описать структуру выпуска исламских ценных бумаг (сукук), то она имеет следующие элементы. Лицо, привлекающее финансирование, именуется «оригинатор». В разных странах правила разные, и выпускать сукук может либо само это лицо, либо специальная компания-эмитент (SPV), как в схеме выпуска еврооблигаций. Например, в Кыргызской Республике все выпуски сукук производятся по закону через SPV - она имеет название ИСФК (исламская специальная финансовая компания) и является специально выделенной для выпуска компанией, которая не вправе заниматься никакой иной деятельностью. При выпуске исламских ценных бумаг требуется формирование (или контрактное привлечение) Шариатского совета - органа, дающего заключение о соответствии условий выпуска Шариату. Во всех наших выпусках мы обеспечиваем наличие такого Совета и соответствующих заключений. Иногда по законам страны выпуска требуется привлечение независимого лица с регулируемым статусом (лицензированный брокер-дилер) на роль Guardian - Представителя держателей исламских ценных бумаг по отношению к эмитенту. Исламские ценные бумаги, как правило, размещаются через брокеров и учитываются в депозитариях как обычные ценные бумаги. В зависимости от страны выпуска для обслуживания выпуска сукук может требоваться аудитор.

Дополнительные информационные ресурсы по исламским ценным бумагам (сукук):

Более подробно о выпуске исламских ценных бумаг и финансовых инструментов можно узнать из наших презентаций. На русском языке. На английском языке.

О выпуске исламских ценных бумаг в Кыргызской Республике есть отдельная презентация «Выпуск исламских ценных бумаг в Кыргызской Республике».

Перечень и характеристики конкретных типов исламских ценных бумаг, выпускаемых под юрисдикцией Кыргызской Республики, есть на ресурсе нашего подразделения в Кыргызстане (John Tiner & Partners Eurasia). Вот ссылка.

Партнёр фирмы Валерий Тутыхин рассказывал о выпуске исламских ценных бумаг на конференции CBonds в Бишкеке в 2023 году. Вот ссылка на ролик.

О том, как использовать в том числе исламские ценные бумаги (выпускаемые в «дружественных» РФ юрисдикциях) для направления инвестиционного капитала из России в иностранные проекты, можно прочитать в статье на персональном сайте В. Тутыхина по ссылке.

Глобальный сервис John Tiner & Partners по выпуску ценных бумаг и финансовых инструментов по всему миру описан на ресурсе 208markets.com.

* * *

Мы помогаем финансовым организациям, ищущим финансирование компаниям, профессиональным управляющим активами, обладателям клиентской базы по финансовым услугам и другим заказчикам создавать выпуски ценных бумаг для привлечения капитала и структурирования активов и инвестиционных портфелей. Мы юридический сервис полного цикла выпуска ценных бумаг (от документации до ввода бумаг в международные клиринговые системы Euroclear, Clearstream, SIX-SIS и получения листинга). При необходимости мы предоставляем инфраструктуру для выпуска (выпускающее SPV, платёжный агент, брокер для размещения, кастодиальные сервисы). В 2025 году John Tiner & Partners исполняется 30 лет. Рады ответить на ваши вопросы по почте hello @ tiner.ch (адрес почты указан с пробелами, чтобы предотвратить автоматический сбор спам-ботами).